Снизив ключевую ставку на последнем заседании, Банк России фактически дал игрокам сигнал о возможном сломе многолетнего «сберегательного» тренда в пользу более риск-ориентированного подхода. О том, когда вновь появится устойчивый аппетит к риску, какие инструменты выглядят наиболее интересными и как трансформируется поведение крупных частных инвесторов, в ходе ПМЭФ-2025 рассказал начальник управления продаж инвестиционных продуктов Private Banking и «Привилегии» ВТБ Асланбек Начоев.
— Рынок все еще балансирует между стратегиями накопления и инвестирования. Какие факторы могут стать для инвесторов однозначным сигналом к диверсификации портфелей?
— По-прежнему ключевым условием остается уверенность в том, что корпоративные прибыли и денежные потоки устойчивы. Сейчас на внутреннем рынке насчитывается около двадцати компаний, готовых выйти на IPO, однако эмитенты ждут приемлемой стоимости капитала и, главное, доверия к своим стратегиям. Инфляционные ожидания постепенно сходят с пиковых уровней, промышленное производство восстанавливается, и на этом фоне инвесторы будут внимательнее смотреть на сектора, где сохраняется структурный потенциал.
Хороший пример — фармацевтика: отрасль уже входит в европейский топ-5 по капитализации. В российскую «корзину» фармы входят и сеть клиник «Мать и дитя», и исследовательские проекты «Промомеда». Глобальный опыт показывает, что список эмитентов может заметно расшириться, поэтому, считаю, время «большой российской фармы» еще впереди.— Какие рыночные тенденции сейчас усиливаются, и что предпочитают состоятельные клиенты?
— Первый устойчивый тренд — фонды денежного рынка: именно туда за последние месяцы пришел основной поток свежих средств. Второй тренд — облигации. Для многих компаний рынок бондов стал реальной альтернативой банковскому кредитованию, а инвесторам понравилась возможность зафиксировать высокую доходность на два-три года вместо традиционных депозитов «до года». Наконец, третий тренд — крепкий рубль. Сейчас национальная валюта демонстрирует силу, но на горизонте 6–12 месяцев не исключен разворот, что подталкивает инвесторов к хеджированию валютных рисков.
— В этой связи насколько актуальна защита от валютных колебаний и как изменился спрос на юаневые решения?
— Хеджирование остается крайне востребованным, и инструментарий широк: от классического золота до замещающих облигаций, которые можно купить почти по курсу ЦБ.
Валютная доходность по таким бумагам начинается от 6 % годовых, что обеспечивает ощутимую премию к глобальному рынку. Дополнительный плюс — возможность зафиксировать сегодняшний «сильный» рубль, если инвестор ожидает ослабления национальной валюты в среднесроке. Что касается юаня, ликвидность в этом сегменте заметно выросла, кэрри-трейд стал одним из хитов сезона. Схема простая: одалживаете юань примерно под 5 % годовых и размещаете средства в высокодоходный денежный фонд, который приносит условные 20 %. Валютный риск можно частично захеджировать, и даже после вычета расходов остается реальная премия до 3 %. Схема подходит искушенным игрокам, любящим более «острые» конструкции. В целом же мы видим стабильное укрепление юаня в качестве инструмента диверсификации. При этом прежних «горячих» спекуляций на валюте явно меньше: рублевая ставка остается настолько привлекательной, что способна «перебить» большинство альтернатив, особенно если кто-то успел продать доллар, пока он стоил дороже 100 ₽. Рубль стал для российских инвесторов основной «базовой» валютой.— Какие акции сейчас выглядят недооцененными?
— Логично присмотреться к секторам, которые пережили давление из-за макроэкономики: металлургия, уголь, строительный комплекс. Их дальнейший рост — вопрос снижения инфляционных ожиданий и восстановления внутреннего спроса. Суровый 2024-й подстегнул компании оптимизировать расходы, так что потенциал маржинального восстановления у них есть. Плюс остается сектор «новой экономики»: в фокусе по-прежнему фарма и IT-компании, особенно те, кто имеет налаженные экспортные каналы или быстро переносит инфляцию на конечную цену. Ритейл, финтех и онлайн-торговля также выгодно выделяются — они обладают гибкой ценовой моделью и высокой степенью цифровизации. В целом российский рынок пока под давлением, однако оценки уже начинают «отыгрывать» будущий циклический разворот.
— Какие облигационные стратегии считаете самыми интересными на текущий момент?
— По состоянию на середину года в экономике сформировался большой «депозитный навес»: объем средств на счетах высок, а клиенты ждут дальнейших сигналов ЦБ. Опытные инвесторы еще в первом квартале начали «подбирать» бумаги сильных эмитентов со сроком погашения три-пять лет и купоном, сопоставимым со ставкой по депозиту. Если регулятор продолжит снижать ставку, то они получат двойной эффект: купон «над рынком» плюс рост цены облигации. Московская биржа уже анонсировала серию новых размещений, в том числе валютных бондов для экспортеров. Появляются и гибридные решения, когда купон привязывается к динамике акций самой компании-эмитента: первый подобный выпуск вызвал повышенный интерес, и мы ждем продолжения.
— Инвесторы активно обсуждают альтернативные инструменты. Что здесь сейчас в тренде?
— Суть альтернатив в том, что их доходность слабо коррелирует с фондовым рынком. Недвижимость традиционно остается «тихой гаванью», но из-за рекордной ключевой ставки 2024 года часть интереса ушла. Сейчас, когда ставка снижается, спрос постепенно возвращается, особенно на качественные «доходные» квадратные метры. Драгоценные металлы — еще один бенефициар. Золото установило исторические рекорды выше 2500 $ за унцию и формально выглядит перекупленным, однако долгосрочный ап-тренд жив, потому что центробанки расширяют золотые резервы. Инвесторы начинают присматриваться к «младшим братьям» — серебру и палладию, которые традиционно догоняют лидера с лагом. Мы видим, что доля металлов в портфелях состоятельных клиентов стабильно растет: активы физически понятны, хранятся за пределами банковской системы, а потому воспринимаются как страховка от системных рисков.
— Как может выглядеть оптимальная структура портфеля на ближайшие 12–18 месяцев?
— Универсального рецепта нет, но условно можно выделить четыре блока. Первый — ликвидная «подушка» в фондах денежного рынка: 15–20 % портфеля, позволяющая быстро реагировать на возможности. Второй — облигационный сегмент с duration 2–4 года и купоном выше инфляции: около 40 %. Третий — акции «новой экономики» и циклические истории, чувствительные к восстановлению потребительского спроса: 25–30 %. Четвертый — альтернативные активы (золото, REIT-фонды, частная недвижимость): оставшиеся 10–15 %. Для валютной части сегодня логично держать корзину из юаня и «жестких» валют экспортеров-партнеров, а доля доллара в портфелях россиян, по нашим оценкам, опустилась до многолетних минимумов.
— Какие ключевые риски вы бы выделили?
— Прежде всего — инфляционные сюрпризы. Если глобальные цены на энергию или продовольствие неожиданно вырастут, регулятору придется снова затягивать политику. Второй риск — геополитика. Любые скачки санкционной риторики могут краткосрочно ухудшить внешний спрос на российские активы. Третий — валютная переоценка: резкое ослабление рубля при прочих равных скажется на фондовом рынке, поэтому хеджирование остается must-have инструментом. Наконец, не стоит забывать про риск ликвидности: при растущей волатильности биржа может временно сужать спрэды, что важно учитывать при крупных заявках.
— И напоследок: когда, на ваш взгляд, мы увидим полноценный «бычий» разворот на рынке?
— Ключ к развороту — стабильная инфляция вблизи целевого диапазона и четкий цикл снижения ставки. Если к концу года базовый прогноз по CPI подтвердится, а ключевая ставка опустится еще на 150–200 б.п., мы увидим резкий рост интереса к акциям. В этот момент на рынок хлынет часть депозитных триллионов, и мы сможем говорить о новой фазе. Пока же идет аккуратное «раскладывание» позиций — инвесторы ищут баланс между защитой и ростом.
Наблюдая за тем, как быстро меняются регуляторные условия, и оценивая уровень ликвидности, можно сделать вывод: российский финансовый рынок готов к новому витку развития, а инвесторы — к более сложным и изощренным стратегиям, чем еще год-полтора назад.
Оригинал: Банк России сигнализирует о возможном повороте на финансовом рынке
Свежие комментарии